“化工茅”涨价了，但行业距离复苏还有距离。
在2025年下半年“化工反内卷”声浪之中，“化工茅”万华化学（600309）(600309.SH)的涨价显得有些姗姗来迟，但在影响范围上却有横扫全球之势头。
自2025年12月以来，万华化学接连发布多份调价函，涉及(二苯基甲烷二异氰酸酯)和TDI(甲苯二异氰酸酯)等公司核心产品。在全球范围内、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等也频频同步上调MDI/TDI价格，聚氨酯价格迎来了近三年来难得一见的强势表现。
这也是继2025年年中科思创TDI装置遭遇火灾不可抗力停产之后，聚氨酯行业在一年内再度迎来一轮涨价契机。
“聚氨酯的行业集中度很高，除万华化学之外的企业均是全球性化工巨头。因此国内的反内卷对聚氨酯行业其实并没有太多直接的影响”，有聚氨酯行业人士告诉21世纪经济报道记者。“(本次调价)这个事还是属于一个正常的市场调整行为。”
意外检修涨价潮
21世纪经济报道记者获悉，此轮MDI/TDI涨价首先由巴斯夫发起，包括万华化学在内的其它厂商开始跟进。
其中，巴斯夫于去年11月20日起上调南亚地区MDI基础产品价格200美元/吨；随后，万华化学开始跟进涨价，宣布12月1日起东南亚及南亚地区聚合与纯MDI上调200美元/吨，欧洲全系MDI产品上涨300欧元/吨。
紧接着，12月中旬，万华化学再度进一步调价，其中中东、非洲、土耳其所有MDI产品提价350元/吨，拉丁美洲全系MDI/TDI价格上涨200美元/吨。
其他聚氨酯核心厂商方面，亨斯迈12月2日宣布对欧洲、非洲和中东地区全系MDI涨价350欧元/吨；陶氏化学12月3日宣布对同地区全系MDI上调300欧元/吨。
包括同期有消息指出，上海科思创对全系列产品实施一口价策略，其中聚合MDI经销价来到15300元/吨，行业挺价意愿异常明确，且在行业中呈现扩散趋势。
分析人士认为，导致本轮产品涨价的核心原因为一系列意外的停产检修协同，以及全球地缘政治环境恶化导致的原材料价格的上涨带来的成本效应所致。而由于临近年底，因气候原因和假期效益导致的例行停产检修原本就处于高峰，其为价格预期的高强度扭转奠定了基础。
11月底，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的28万吨/年MDI装置，由于意外原因于11月21日前后意外停车检修，预计此次停产将持续至少一个月。
值得注意的是，亨斯迈于去年8月因乙烯缺货，已经导致合计47万吨/年MDI装置降负生产。而11月意外停车无疑加剧了产品的供给下降。
除亨斯迈之外，11月万华化学浙江宁波100万吨/年MDI产能开启停产检修，预期持续时间55天；巴斯夫重庆53万吨/年MDI装置12月中旬开启检修，时间预计持续到今年1月中旬。
同时，业内还盛传巴斯夫欧洲因乙烯缺货问题，将在今年一季度面临亨斯迈同样的降负前景；加上此前巴斯夫调价，以及季节性检修带来的叠加效应，聚氨酯行业挺价在不同地区之间形成了难得一见地一致预期。
产能“东升西落”
除停产检修和不可抗力事件之外，作为MDI/TDI重要原材料的乙烯在欧洲等地区的结构性缺货是否会持续激化，成为行业众所关注的一大因素。
近日，能源巨头埃克森美孚宣布将于2026年2月永久关停英国苏格兰莫斯莫兰83万吨/年的蒸汽裂解装置。此举将令英国剩余的英力士产能成为该国最后的乙烯裂解装置。而自2024年4月以来，埃克森美孚、壳牌、陶氏等跨国石化企业或因装置成本和材料成本问题，永久或计划在2027年前关闭或转让欧洲七套裂解装置，合计出清产乙烯能400万吨/年。
除旧装置一体化水平偏低，路线技术落后，原料、电价成本高企外，欧洲日趋严苛的环保成本，都导致欧洲石化产能或一去不复返。
欧洲之外，日韩装置也因裂解装置成本问题出现关停潮。如日本今年以来乙烯装置产能利用率显著下降，韩国政府等推动石脑裂解装置企业兼并收购等，都预示除中国之外乙烯产能的下降趋势。
值得注意的是，中国相关企业在海外产能出清过程中，采用超级一体化装置来填补欧洲乙烯产能缺口。因此不论是通过国内直接出口，还是在岸生产下游品并出口，中国企业都在尝试于关停潮中斩获全球乙烯及下游制品份额。
国投证券认为，欧洲能源结构问题的根本解决仍遥遥无期，而不断收紧的碳排放政策将持续削弱其化工产品的国际竞争力。另一方面，高强度资本投入驱动我国化工品产能提升，规模效应增强叠加产业链协同深化，正在逐步构筑起我国化工行业坚实的成本护城河，重塑全球化工领域竞争格局。
值得注意的是，虽然欧洲、日韩石脑裂解、聚氨酯结构性供给问题突出，但行业彻底复苏仍然有待下游需求景气探底回升。
“化工茅”触底？
纵观过去半年行业情况，下游需求彻底复苏，仍然是“化工茅”景气回升逻辑闭环的最重要环节。
去年7月，年产30万吨TDI的科思创德国工厂因火灾遭遇不可抗力停产。而同期多套全球装置集中检修，一度导致TDI价格暴涨。
数据显示，国内TDI市场价格，由6月1.1万元/吨左右一度暴涨至1.7万元/吨以上。但进入8月后，由于早期检修装置重启，以及高价导致抵触情绪引发下游成交匮乏，TDI价格一度回落至1.4万元/吨。
市场的再平衡之下，万华化学今年第三季度业绩一度暂止跌势。财报显示，公司前三季度合计实现营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%(半年报为同比降6.35%)，归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%(半年报为同比降25.1%)。
而单看第三季度，万华化学实现单季归母净利润30.35亿元，同比虽获得3.96%的增长，但增幅仍然较为有限，其反映高位TDI价格一定程度提升业绩，但遏制下游订单。
对于长期来看，随着贸易争端的缓解，乙烷等低成本原料装置的应用，中国整体石化产业资本开支的下降和“反内卷”的挺价预期，部分机构仍然看好万华化学的经营质效自低位开始温和复苏。
瑞银集团认为，当前石化景气度处于历史低位，我们看到25年中国化工行业资本开支已经开始下降，未来2-3年中国反内卷政策和海外产能退出，或有利于石化行业景气度企稳回升。
同时，由于全球MDI新增产能主要是万华贡献，行业集中度偏高会令公司会根据供需情况调整出货节奏。石化板块的乙烷进料比例提升将提升公司盈利能力，公司磷酸铁锂、PVDF等新材料项目持续推进，并支持公司经营温和回升。
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